事件：今世缘发布2024 年年报与2025 年一季报，今世健收继续公司24 年实现总营收115.46亿元 
，缘年同比增加14.31%，年报年季归母净利润34.12 亿元，报点同比增加8.8%
，评稳其中24Q4总营收16.04 亿元
 ，官市同比减少7.56%，占率归母净利润3.26 亿元
，提升同比减少34.84%。今世健收继续

    25Q1 总营收50.99 亿元 ，缘年同比增加9.17%，年报年季归母净利润16.44 亿元 ，报点同比增加7.27% 。评稳公司拟每股派发现金红利1.2 元（含税），官市合计派发现金红利14.96 亿元（含税）、占率对应分红率约43.85%。

    24 年收入保持双位数以上增幅 。1）分产品，24 年特A+类/特A 类/A 类/B 类产品收入74.9/33.5/4.2/1.4 亿元，同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%，特A+类和特A 类产品收入保持较高增长，低端产品收入下滑 。分量价，24 年白酒销量/均价同比+19.5%/-4.3%
，均价下移或与公司加大折扣冲抵部分收入，以及大众价位淡雅/单开等收入增速较高导致产品结构下移有关
。2）分地区，24 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入22.4/26.3/14.3/19.2/12.7/10.6/9.3 亿元 ，同比+12.3%/+11.7%/+9.5%/+21.2%/+15.6%/+9.1%/+27.4%，省内南京 、淮安等优势市场在高基数下保持双位数以上增长，苏中地区保持较强增长势能 。

    25Q1 稳步开局 ，特A 类产品收入同比增速领先。1）分产品 ，25Q1 特A+类/特A 类/A 类/B 类产品收入分别为31.7/16.5/1.8/0.6 亿元， 同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8%，特A 类产品收入增速相对领先，百元价位段淡雅保持畅销
，V 系列经过培育逐渐起量 ，开系列以维护价盘为主 。2）分地区 ，25Q1省内/省外收入46.4/4.4 亿元
，同比+8.5%/+19.0%
，省内市占率继续提升。

    毛利率/ 净利率有所波动。1）24 年/25Q1 毛利率74.7%/73.6%， 同比-3.6/-0.6pct，24 年毛利率下降或与折扣增加冲抵部分收入 、产品结构阶段性下移有关 。24 年/25Q1 税金及附加项占营收比重14.6%/16.4%，同比-0.2/+0.9pct，销售费用率18.5%/13.3%，同比-2.2/-0.9pct，管理及研发费用率4.4%/2.3%
，同比-0.2/-0.1pct。24 年/25Q1 归母净利率29.6%/32.2%，同比-1.5/-0.6pct。2）截至25Q1 末合同负债5.4 亿元 
、同比/环比下降，或与主动为渠道减压有关 。

    盈利预测、估值与评级  ：公司25 年经营目标为总营收同比增长5%-12%、净利润增幅略低于收入增幅 。考虑行业需求恢复仍需时间，下调2025-26 年归母净利润预测为36.6/40.0 亿元（较前次预测下调12%/14%） ，新增27 年归母净利润预测43.8 亿元 ，折合EPS 为2.93/3.21/3.51 元，当前股价对应P/E 为16/15/13倍，公司目前经营状态良性、省内市占率有望继续提升，维持“买入”评级。

    风险提示 ：V 系列、四开销售不及预期 ，省内市场竞争加剧 ，行业需求恢复较慢 。